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股民注意了!中信证券张晓亮、第一创业尹占华等六大投资高手罕见
发布时间:2019-11-08 19:21:03

简介:国庆假期期间,作为专业的资本管理媒体,基金经理特别邀请国内知名的公共基金经理、私人投资经理和证券交易商亲自撰写文章,总结前三个季度的股票和债券市场价格,分析未来资本市场机会和投资布局,为大家节后的投资布局提供参考。国庆期间,海外股市波动很大。今天,共有六家知名证券公司投资托管和撰写文章,分析国庆后第四季度的市场。请看~ ~

中信证券董事总经理张晓亮:

明年,市场将聚焦于三个预期的未来发展。

2019年前三个季度末将是最后三个月的冲刺。最近,a股仍不稳定,股指长期以来一直在3000点上下波动。回顾年内股票市场的整体表现,我们相信今年的市场已经是一个结构性牛市,一方面整体上升,另一方面一些行业急剧上升。我们认为,今年的a股市场结构主要反映了三个预期变化及其背后相关政策的影响。展望第四季度乃至明年的市场走势,未来三大预期的演变也值得关注。

首先,自今年年初以来,国内经济运行平稳,宏观政策总体保持稳定。尽管今年一再发生贸易摩擦,但去杠杆化政策已经变成一个稳定的杠杆,经济运行也相对稳定。市场整体上涨来自对中国经济抵御外部冲击的信心增强。与此同时,经济增长率已经稳定,而不是逆转。银行、房地产、钢铁、煤炭、建筑和建材行业有所增长,但增幅不大。

第二,国内经济结构更加依赖国内需求,尤其是国内消费。这种期望更加一致。投资需求普遍较低,导致高质量消费者持续上升,整体估值相对合理,部分估值略高。第三,自今年年初以来,芯片半导体、5g通信、消费电子、自控软硬件等领域出现了大量牛市,SciDev.Net的股价也高于预期。去年,市场担心这些地区的供应链禁运风险。今年,市场逐渐意识到华为的5g技术是全球领先的,美国无法压制。同时,更多的技术领域必须加快自主可控技术的发展。此外,中美之间的差异将长期存在,自主创新相关产业面临历史性发展机遇。

展望未来,我们认为我们应该关注上述三个期望的未来演变。具体来说,第一个高预期概率不会发生很大变化,即贸易摩擦将继续,而房地产融资和投资将受到抑制。相对谨慎的经济增长预期将继续,而传统行业的利润预期不会有太大变化。第二个预期的未来发展是,消费驱动的经济增长也将是长期方向。需要注意的是,一些消费子行业具有周期性,我们应该继续关注周期性低迷对一些消费的负面影响。另一方面,第三种预期需要更加关注风险,并再次提醒市场注意短期的长期逻辑。目前,许多股票已经透支了未来许多年的增长。然而,自主控制和技术创新需要很长时间,有些波折是不可避免的。因此,这些行业的估值在未来仍将大幅波动。

同时,我们也要强调,未来可能会有新的预期变化。原因是“住房无投机”正从政策目标转向公众预期,股市各方面的政策也从更加注重融资功能转向更加注重投资者利益和股市财富分配价值。在这种背景下,居民增量财富从房地产到金融资产的分配已经逐步开始。相对于房地产和金融产品等资产,股市吸引力的增加可能成为一种新的共识预期。从流动性分析来看,明年股市可能不会缺钱,充裕的流动性有望成为明年蓝筹股估值修复的主要驱动力,也将推动明年市场的整体发展。除上述预期变化外,投资者还需要警惕未来股票市场可能存在的风险,包括房地产融资过度收紧引发的连锁反应,以及半导体、电子、5g等领域整体估值的风险。

(个人简介:张晓亮:中信证券资产管理业务总经理兼股权团队负责人。社保股票组合、中信证券卓越增长聚集计划(CITIC SECURITIES Excellence Growth Aggregation Plan)等产品的投资经理具有稳定的投资风格,主要关注行业和个股研究,以价值增长政策为核心,擅长对tmt、消费品、医药、新能源、服务业等行业的持续研究。中国人民大学环境经济学学士,北京大学经济学硕士。拥有11年的金融证券行业经验和多年的行业研究经验,目前的管理规模约为220亿元。)

第一风险证券董事总经理兼资产管理部部长尹占华:

最近,债券的配置价值不如股票。

一、2019年市场综述

全球经济放缓的迹象在2019年逐渐显现。美联储、欧洲央行和日本银行相继发布宽松预期。伴随流动性宽松的经济预期下调是今年全球宏观经济的一个重要特征。在股市方面,在早期的反周期调整政策下,年初的信贷数据显示出良好的阶段性,这导致市场预期经济将企稳回升。估值已经处于底部的a股市场,在第一季度迎来了快速复苏,尤其是春节过后。然而,4月和5月的经济数据显示,经济下行压力逐渐加大,外部风险再度出现,市场开始迅速逆转。自7月份以来,由于中美贸易摩擦的不确定性和汇率波动导致的利润周期下降,整个股市呈现出跌宕起伏的波动格局。8月份,优惠政策相继实施,a股恢复上涨趋势。就结构而言,食品饮料、电子、农业、林业、畜牧业和渔业、计算机、非银行、家用电器、餐饮和旅游以及通信部门处于领先地位。市场呈现出消费和科技共舞的模式。此外,领先公司在业绩和股价方面的表现明显优于整个行业。

在债券市场,利率经历了一个波动模式:连超对第一季度经济弹性的预期,4月货币政策的边际收紧,以及1月至4月利率的上行波动。5月,中国和美国进行了多次谈判。叠加的经济数据再次急剧下降,利率又开始下降。5月下旬,承包商银行的风险事件引发流动性担忧,利率定期调整。随后,中国央行加大了流动性投放规模,并不断表达稳定的市场预期,利率再次波动,直至6月中旬。7月至8月,中美贸易摩擦加剧,美联储降息,全球经济下行压力加大,主要国家债券收益率继续下降。受多种有利因素驱动,今年上半年国内债券收益率突破。9月,cpi超出市场预期,央行的货币政策没有市场预期宽松,债券收益率反弹,回到7月和8月的震荡区间。

二.2019年业务回顾

在操作方面,在2018年底召开的“中国债券论坛”(China Bond Forum)会议上,我们也公开建议债券市场应该谨慎,但应该从战略上考虑更多利益。因此,在2018年底,我们开始缩短债券投资组合的期限,并增加可购买可转换债券或股票的账户头寸。特别是,我们大力配置净债务收益率在2%以上、转换溢价低于10%的中高档可转换债券或可转换债券,可转换为可赎回的可转换债券或可转换债券。

第一季度社会经济数据超出预期后,2019年4月19日中央政治局工作会议强调微调政策基调,坚持改革主线。随后,我们开始大幅减少可转换债券和其他股权资产的头寸,同时大幅增加债券头寸。2019年5月24日,承包商银行意外被拘留。为了应对重大市场突发事件,它立即调整了投资策略。从5月24日之后的第一个交易日开始,该行大幅降低了投资组合杠杆,专注于出售流动性较弱的ppn和非上市公司债券等品种,以应对可能的流动性风险。承包商事件引发的市场流动性危机直到6月中旬才出现。

2019年6月下旬,为应对流动性分层的持续压力,特别是基于下半年经济基本面和政策的判断,我们将杠杆套期保值策略转换为长期策略,重点配置5-10年期aaa级交易所可质押的公司债券和10年期政策性金融债券。9月初,在国内通胀预期上升、央行政策不如预期宽松之后,我们专注于减少中期信贷债务和中期利率债务,但保留长期信贷债务、缩短投资组合期限和进行哑铃形配置。此外,战略布局再次具有一定的债务保护和可转换债券及可转换债券的适度灵活性。

简而言之,由于更准确的市场判断和灵活的波段操作,继益创资产管理公司去年管理的数十只债券平均收益率达到10.1%(同期,全国规模超过1亿只的600只中长期纯债券和一级债券基金的平均年收益率达到6.56%),益创资产管理公司管理的数十只债券截至今年9月20日的平均绝对收益率为6.5%, 年化9.02%,同期全国规模1亿元以上的913只中长期纯债券和一级债券基金年均收益率3.18%,年收益率4.41%,产品投资业绩继续大幅优于市场。 此外,截至9月20日,第一家风险投资汇金稳定收益的wind 3月份理财债券产品第一阶段的绝对收益为7.3%,年化收益为10.13%,远远超过同行。每日公开纯债产品创进集的绝对收益为6.05%,年化收益为8.4%,在同行中也名列前茅。

第三、四季度资本市场展望

流动性是资本市场的一个重要因素。一般来说,流动性充足,各种资产价格趋于上涨,而流动性紧张,各种资产价格趋于下跌。2019年9月24日,国家主席易纲表示,“中国并不急于做出相对较大的调整或量化宽松措施。中国的货币政策取向应该保持稳定。”债券和股票市场回落。

我们认为,今年第四季度,由于cpi上升和人民币贬值,货币政策将在一定程度上“保持集中”。今年7月和8月,cpi连续两个月超出市场预期,主要是受猪肉价格上涨的推动。我们估计消费物价指数在今年九月和十月可能会轻微下跌。最迟在11月、12月和明年1月,cpi可能多年来首次突破3%。此外,中美贸易摩擦影响汇率稳定,限制货币政策范围。

尽管美国已经从加息转向降息,但海外债券创下历史新低,全球负利率债券创下17万亿美元的历史新高,国内政策长期受到内部结构不良、宏观杠杆率高、对外贸易战等因素的制约。经济仍将面临更大的下行压力。因此,从中期和长期来看,它将基本上面临债券市场的大力支持。然而,如果近期货币政策不进一步放松,债券收益率的下行空间将受到限制。

就估值而言,目前中高等级债券的估值通常低于10%的历史分位数。尽管市场普遍预期收益率仍将向下波动,但目前的债券息票保护相对薄弱,有必要防范收益率极小概率大幅上升的风险。特别是,在过去两年中,主要金融机构,尤其是银行的债务方成本缓慢下降,而资产方收入迅速下降。目前,利率债券和高等级信用债券的收益难以弥补债务成本,而净值产品的推广相对缓慢,这使得债券收益率中心难以快速下降。然而,目前股票市场的估值水平在历史上处于相对低廉的位置,特别是随着债券收益率的大幅下降,持有股票的机会成本大幅下降,股票配置的价值优势显而易见。目前,沪深300和中国证券500的市盈率分别为12.1倍和25.0倍,而S&P 500和纳斯达克指数的市盈率分别为21.5倍和31.5倍。尽管中美名义国内生产总值增长率都处于下降阶段,但中国的增长率是美国的2倍多,经济质量正在逐步提高。因此,a股的性价比不仅高于国内债券市场,也高于海外美股。此外,在“住房无投机”和稳定货币方向的政策下,股票市场将继续受益于房地产和债券市场资金配置的溢出效应。

中泰资产管理基金业务部及研究部总经理蒋成:

关于投资预测

随着时间的流逝,转眼间只剩下四分之一年了。作为基金经理,我们正在审查和整理过去半年的投资。尽管股市不可预测,但这是可以描述的。短期趋势是不可预测的,但长期风险回报比是可以评估的。

今年到目前为止,整个市场一直很友好。主流指数都增长了20%以上,公共资金收益率中位数超过25%。但是这个过程是痛苦的,体现在两点:

一方面,贸易摩擦的前景在乐观和悲观之间摇摆不定,导致更大的市场波动。与“永远不离开市场”的公共基金相比,习惯于快进快出和“做对”的投资者可能高买低卖,回报率很低。

另一方面,尽管该指数明亮而美丽,但单只股票面临双重风险。一方面,少数“核心资产”的估值达到创纪录的高频率;另一方面,第二层和第三层的品种被排队并丢弃。自今年年初以来,a股的涨幅中值一直不到12%,而“错误团队”的公共基金也表现不佳。

事后看来,年初市场对贸易摩擦的过度反应导致a股市场的历史低估值水平,这是上涨的基础。与此同时,宏观经济低迷、上市公司利润低下以及贸易摩擦前景不明朗,意味着全面牛市的基础并不牢固。因此,“结构性牛市”非常“合理”。毕竟,“核心资产”有明显的优势和微弱的周期性(当然,它们也可能落后),这实际上是保暖的最佳目标。

正如我们在开始时所说的,很容易解释已经完成的市场情况。一旦作出预测,市场就会对人置之不理,这是由复杂系统的性质决定的。

粗略估计显示,一天内有100个或更多因素影响股市的涨跌。影响一年趋势的因素不应少于10个,而影响十年趋势的两三个因素就足够了。这给人们一种错觉,认为短期预测更简单,因为只要掌握100个因素中的一两个,就很容易解释昨天的起伏。事实上,明天的兴衰与昨天的表现没有什么关系,因为很难将100个因素完整地复制到明天。作为一名基金经理,我偶尔会对市场过去的表现做一些分析,但我总是拒绝预测未来的趋势。我不愿意或不能这样做。

然而,投资毕竟是基于预测的。如何在没有预测的情况下做出决策?

以史为鉴,可以知道一个国家的兴衰。未来常常被埋葬在历史中。马克·吐温曾经说过:“历史不会重演,但它总是惊人地相似。”

我的理解是:历史规律在宏观和抽象层面上更可靠;在微观和具体层面上,应谨慎使用外推法。在投资方面,这意味着我们不能准确预测时间和空间(股票何时会涨到什么价格),但我们可以在很长一段时间内获得模糊和正确的结果。

基于这个简单的事实,我们可以对长期和宏观的前景感到乐观:

首先,经济结构的转变是一个自发的调整过程。2018年,中国人均国内生产总值超过9000美元,但与经合组织国家相比,中国仍然是一个“穷亲戚”。美国人每年消费其国内生产总值的80%,日本为70%,韩国超过60%,中国仅略高于50%。总的来说,中国人仍然是“节俭的”,他们把很大一部分物质资源用于扩大再生产。消费社会的实现是经济发展的结果,而不是手段。因此,在相当长的一段时间内,投资仍将是经济增长的主要或唯一驱动力。然而,投资方向将经历自发调整,高端制造业是最有希望的方向。

其次,中国从不缺乏创新基因。在科学技术领域,虽然我们提出的原创基础理论很少,但我们在技术层面上做了很多发明,其中四大发明只是代表。在商业领域,尽管我们在颠覆性创新方面做得不多,但我们是渐进式创新的最强有力的推动者,而渐进式创新是制造业升级的核心动力。

最重要的是,市场估值水平处于历史低位。从长期来看,估值水平是长期趋势的最核心预测因素,尽管它与短期趋势无关。

我们也不能忘记,历史进程在微观个体层面上充满了随机性。对企业家来说,主观能动性往往从属于外部因素,如政策、供求关系、竞争对手的战略甚至运气。过去的优秀表现在未来往往难以重现。

简而言之,对宏观趋势保持乐观,在选股时要小心。中国一定会产生伟大的企业,但只有少数,百分之一的优秀企业和许多平庸的企业。

孙子兵法说:过去善于打仗的人,先不能取胜,等待敌人取胜。对于任何一家上市公司来说,考虑不利情况和估计最坏情况都是安全边际。幸运的是,在目前的市场上并不缺少这样的机会。

芒格经常说理性是他最大的优势。事实上,理性是很少人能达到的高度。我们不需要要求自己的理性,但我们可以学会保守。理性不是人性。保守派晚上睡觉。但是保守主义往往会带来长期的好收成。

愿我们都有一个好收成!

华泰证券资产管理股权投资部部长郝伟:

在建设期结束时,我们在等待牛市放缓。

2018年下半年,随着“六个稳定”和“更低标准”等政策的出台,我们提出“政策底部”已经出现,“经济底部”预计将出现在2019年下半年,而a股市场预计将在经济底部之前反弹。

今年,上证综指上涨20%以上,a股市场的表现基本验证了我们当时的判断。尽管如此,这个过程还是经历了许多波折。第一季度,中美贸易紧张局势缓解,信用合作社超出预期,市场风险偏好迅速上升,出现大幅反弹。第二季度宏观环境发生了显著变化。中美贸易谈判恶化,信用合作社增速下降,房地产政策进一步收紧,投资者对经济低迷的担忧加剧,4月至7月市场处于下行调整。

自8月中旬以来,市场已恢复上升趋势。短期原因是,世界主要经济体已经回到降息周期,刺激资本回归风险资产。长期原因是中国转变和升级经济结构的决心和行动增强了投资者的信心,包括资本市场科学委员会的正式启动、lpr改革的落地、“12大规则的深刻变革”和qfii投资配额的取消。因此,我们可以看到,8月以来的市场形势不再是“核心资产”的独角戏,市场形势已经明显蔓延。此外,5g和自控等新兴行业的表现优于“核心资产”。

展望未来,我们有三个主要判断:

首先,经济下行压力最大的时期已经过去,预计经济将在未来1-2个季度企稳并反弹。首先,制造业的去杠杆化和库存移除已经结束。政府降低税费和解决融资困难的努力将逐步取得成效。制造业的复苏很可能在未来两个季度出现。第二,消费是经济增长的支柱,未来1-2个季度将有小幅改善,主要来自汽车、家用电器和手机等可选消费的小幅改善,这既有根本原因,也有政府刺激内需的努力。最后,基础设施的改善可以抵消房地产的下行压力,而人民币贬值大大削弱了中美贸易摩擦对对外贸易的影响。

第二,供给侧改革依然是现阶段看待宏观问题的最重要视角。以往我们看待宏观问题常用需求思维、总量视角,讲稳经济就是“大水漫灌”、投资拉动。但本轮经济政策的核心是供给侧、是结构,内涵就是“三去一降一补”。过去三年的政策重点是“三去”即“去过剩产能、去杠杆、去库存”,其目的是对传统产业优化提升,资本市场的感受是尽管总需求不足,经济有下行压力,但传统行业竞争格局优化,龙头企业优势强化,“核心资产”成为市场追逐的热点。今明两年,政策重心正从“三去”过渡到

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